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伯南克曾在2003年告诉格林斯潘：“货币政策是一种合作性博弈。其核心是让金融市场站在我们一边，让它们替我们承担一些工作。”

在今年5月份的美联储FOMC会后的新闻发布会上，记者Mike McKee向美联储主席鲍威尔提问说：“您认为美联储存在公信力问题吗？”

“不，我不认为……货币政策正在很大程度上影响金融市场的预期。我们仅仅进行了两次加息。但如果你看看金融状况，2年期（美国国债利率）如今在2.8%，去年9月还在0.2%。在现实经济中，人们已经在感受更高的利率，这说明市场认为我们的前瞻指引是可信的。我认为我们需要保持下去。”

鲍威尔的意思是，美联储只加息了75个基点，但看看金融状况收紧了多少——这都是因为市场听了前瞻指引的话。

然而鲍威尔也许没想到，短短三个月时间过去，市场就从之前的一种“不要和美联储作对”的谨慎态度，转变成不再相信美联储的“我行我素”。

虽然美联储肯定不希望市场暴跌，但是就当下而言，美国通胀仍居高不下，美联储显然仍寄希望于“让市场替他们承担一些工作”，即通过金融市场收紧经济中的流动性，从而减缓支出并遏制通胀，然而股债大涨放松了金融状况，美联储的抗通胀工作被打折扣。

他们旨在告诫市场，不要低估他们抗击通胀的决心，不要再“唱反调”。

那么，市场害怕了吗？的确，近几天美股美债有所服软，特别是在鹰派发声叠加美国经济数据疲软的情况下。标普500已从8月16日的高点下降了近4%。

尽管如此，被称为今年华尔街最准分析师、美银首席投资策略师Michael Hartnett在最新研报中表示，市场不再害怕美联储，所有人都很悲观但就是不抛股票。不少投资者似乎忘了美联储在加息路上还有很长的路要走。

这里面部分原因是鲍威尔在7月政策会议时表示，未来的加息将取决于数据，因此任何有关通胀正在缓解的信号都刺激了市场的上涨，更重要的是，美国经济数据已经快速走弱，随着衰退担忧加剧，市场开始重拾“美联储看跌期权”信仰，即当衰退来临市场大跌时，美联储一定会开启降息购债，对流动性予以照拂。

不过，有分析称，周三公布的美国一系列经济数据快速走弱，为鲍威尔释放更弱的鹰派信号打开了大门。

另外，华尔街见闻此前提及，这次年会上，真正的核心信息是鲍威尔会否表达降低通胀的顽强决心。

至于9月加息幅度到底是50BP还是75BP，美联储议息会议之前还会有另一轮新的月度数据。这不该是鲍威尔讲话的重点。

这种情况下，如果市场变得和美联储一样依赖数据，但双方对数据的预测或者关注的点不一致时，即便鲍威尔放鹰，市场也未必会听。

甚至如果9月美联储再度大幅加息（75基点），市场只会认为经济会更快衰退，从而更加预测美联储不久后会降息，然后坏消息再一次变成了好消息，又一次上演7月美股美债大涨的剧本。

过去几十年，美联储每一轮加息周期中，10年期美国国债收益率都在联邦基金利率之前见顶。如果这次也一样，意味着美联储货币政策将在不久后转向。

有一种情况，市场可能会败下阵来，那就是当鲍威尔化身沃尔克，即使经济陷入严重衰退，也不停止加息的步伐。

华尔街见闻此前提及，“过早宽松的亏”，美联储五十年前吃过。美银图表显示，“1967、1973、1980、1998……”，在这些年份的案例中，都是美联储过早宽松导致通胀复燃，之后不得不重新紧缩、导致经济衰退。在1970年代，美联储一直在提高利率以抑制通胀，和降低利率以支撑经济增长之间摇摆不定，最终导致“两头空”。

经济学家认为这是一个代价高昂的政策错误。因此如今面临四十年不遇的持续高通胀，美联储或将重演“沃尔克时刻”。

然而，美联储能否重演历史？客观而言，非常困难。这也是投资者为何会信仰“美联储看跌期权”的根本原因。

而纽约大学经济学家鲁比尼认为，当前全球债务水平已远高于上世纪70年代，美联储通过激进加息抑制通胀会带来比沃尔克时代更严重的后果，“可能导致大萧条”。

如今，美联储为遏制通胀激进加息，会进一步加重美国的借贷成本。有学者计算，2022年，美国共有约6.6万亿美元国债到期续作，国债收益率上行将大幅抬升新发行国债的利息负担，粗略预计今年美国国债利息支出将比去年至少增加1500亿美元。

另一个问题是，鲍威尔能否承受得起经济崩溃的“锅”？华尔街见闻也曾提及，如果失业率上升，鲍威尔所做的所有努力都无法安抚立法者，因为正如媒体所评论的，在华盛顿“总有人要为政策失误担责”。

所以美联储也有可能重演的是1970年代走走停停（“go and stop”）的历史。独立投资研究公司The Leuthold Group的首席投资策略师Jim Paulsen说：

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没有人确切知道美联储主席鲍威尔将在今晚（北京时间周五22:00）的Jackson Hole全球央行年会演讲中说些什么，不过有一件事是明确的：鲍威尔今晚这个话不好讲。

近期美国金融环境指数（蓝线）比本轮加息前更宽松

关键在于，当下市场似乎已经“二极管”化了，即鲍威尔任何不够鹰派的表态都会被解读为鸽派，对于鲍威尔言论的押注“非紧缩即宽松”，没有中间地带。

这样的话，鲍威尔任何有关通胀下降或经济放缓、甚至平衡性经济的表述，都可能削弱市场对美联储继续大幅加息的信任。

宏观经济预测咨询公司TS Lombard的Steven Blitz最新评论认为，在这次年会上，鲍威尔面临两个重要问题：

首要问题是要确保打压通胀不会导致失业率大幅上升，而这需要股市大幅下挫。为什么是股市大幅下挫？因为经济已经脱离信贷周期，这是一个资产泡沫周期，资产过剩是这个周期造成经济扭曲的根源。

第二个问题是打消市场仍然存在的“美联储看跌期权”信仰。

野村：鲍威尔的讲话有再次被解读成“鸽派”的风险

野村证券策略师Charlie McElligott不认为鲍威尔能很好地破解这两个问题，他警告说，鲍威尔可能再放出一个“空汉堡”（Nothing-Burger），与“鹰派”预期相比，美联储主席让人失望的概率多达90%。

McElligott担心鲍威尔可能会被解读为“事实上的鸽派”，因为他不会明确发出将持续大幅加息的信号，原因是：

1）8月份的CPI或就业数据还未出炉，所以他不会冒险给出一个“糟糕的指导”；

2）鉴于美国最近的经济数据，他可能会同时提到经济“阵痛加剧”，以此平衡他将抗通胀“坚持到底”的措辞。美联储多位官员最近也都承认衰退风险正在上升。
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3）鲍威尔也可能会在周五上午早些时候得到一份继续放缓的通胀数据——核心PCE物价指数，这很可能进一步支持“通胀见顶论”。

McElligott总结道，在这种情况下，高通胀只会在未来持续更长时间，并导致更长时间的紧缩或更大幅度的加息，然后自然会增加“硬着陆”的几率。

到2022年底的加息预期与随后的降息预期整体都在上升

高盛：金融状况缓和不足以阻止美联储放缓紧缩步伐

作为一家诞生了世界上最多的央行行长的投行，高盛经济学家Jan Hatzus和David Mericle在周三下午发表了一份报告，阐述了鲍威尔的挑战——在不放松金融条件的情况下放慢加息步伐，以及这位前律师可能会说些什么。

高盛预计鲍威尔将重申他在7月新闻发布会和上周公布的7月会议纪要中提出的放缓紧缩步伐的理由，同时强调FOMC仍致力于降低通胀，以及即将举行的会议（包括9月会议）的政策决定将取决于即将出炉的数据。“随后又推出二元看跌期权这需要达成微妙的平衡。”

鲍威尔在7月FOMC会议的新闻发布会上提出了几点放缓加息步伐的理由，他指出，加息75个基点的幅度异常之大，加息的全面影响尚未显现，FOMC的目标是通过低于潜力的增长而不是衰退来实现供需再平衡。

上周公布的7月会议纪要指出，许多与会者认为，在快速变化的经济环境中存在过度紧缩的风险。我们的感觉是，美联储官员强烈认为，以较慢的步伐推进加息以降低无意中引发衰退的风险是合适的，鲍威尔将希望在Jackson Hole会议上重申这一信息。

鲍威尔可能会用更鹰派的语调来平衡这一信息，强调FOMC对降低通胀的坚定承诺。他还可能对FOMC在不导致经济衰退的情况下降低通胀的努力迄今取得的进展进行平衡评估。结论可能是抗通胀工作已经有了初步的进展迹象，但仍有很长的路要走。

至于到底是鹰还是鸽，高盛经济学家也提出疑问：“考虑到可能会强化7月FOMC会议后出现的金融环境缓和，鲍威尔真的会冒险发出鸽派信号吗？”

与此前的说法一致，高盛猜想，美联储官员确实会认为最近的金融状况缓和无助于其将经济保持在低于潜在增长轨道的任务，但问题还没严重到足以放弃其放缓紧缩步伐的计划，并且鲍威尔应该也不愿在这次会议上讨论该计划。

总之，高盛继续预计FOMC将在9月放缓加息步伐至50个基点，在11月和12月放缓至25个基点，这与鲍威尔在7月新闻发布会上对6月点阵图的支持一致。如果情况需要FOMC更积极地收紧货币政策，高盛认为，美联储宁愿在9月份及以后多次加息50个基点，而不是再次加息75个基点。

市场押注“鲍威尔彩票”：要么全占，要么完蛋

在某种程度上，这可能是市场怀疑美联储正确预测经济的能力。在一年前的Jackson Hole央行年会上，鲍威尔坚持暂时性通胀的观点，但这一判断被证明是错误的。

尽管一直以来，金融市场都流传着这样一句话：永远不要和美联储作对，哪怕美联储是错的，但当下市场似乎正在押注“鲍威尔彩票”——要么全占，要么完蛋（All-or-Nothing）。

当然媒体也称，这种情况下，整个美国金融市场一同遭遇潜在冲击的可能性很大。

“这种不和谐的现象颠覆了Jackson Hole的游戏规则。风险资产面临着现实的检验。”