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技術分析

另類投資

無可取代的另類投資 追求收益新來源

除須面對新型冠狀病毒疫情的挑戰外,資產管理公司亦無法與客戶面對面接觸,另類資產管理公司卻展現強韌的募資能力。若干公司近一季的資金流入規模更創下新高紀錄,這可歸因於業者善用既有的投資人關係所致。在美國股市掛牌交易的另類資產管理公司,在 2020 年第二季透過成立新基金募資 670 億美元,之前三季的資金流入規模多在 500 至 550 億美元之間。在新募集的基金當中,非旗艦級基金募得的資金佔了將近 80%,這類基金當中有將近 60% 的基金屬於各種信用策略。此事反映出投資人的收益需求。 1

明顯的結構性「利多」

投資人已發現上市另類資產管理公司的長期「利多」。在股市掛牌的另類資產管理公司曾在 2020 年第一季面臨沉重賣壓,平均股價幾乎腰斬,但如今股價不僅強勁反彈,更是再度接近2020 年 2 月時的歷史高點。相較之下,傳統資產管理公司、上市私募股權公司、業務開發公司 (上市私募債務公司) 與全球金融類股的股價均自 2 月高點下滑將近 10% 至 25% (見下圖 1)另類投資 。

考量到這類助力與特殊商業模式所帶來的優勢,市場也願意賦予另類資產管理公司比傳統經理人更高的溢價。前者目前的預估本益比為 20 倍,後者則為 10 倍左右。2

充分檢視上市另類投資標的

1.我們的分析結果顯示,市場通常並未充分體認到資產負債表中該類資產的真正價值所在;
2.投資於這樣的公司,就等於間接投資在該公司旗下各基金的策略,卻不必支付相關費用;
3.相較於其他用來佈局私募市場的工具,上市資產管理公司通常規模較大且較具流動性。

我們在分析投資範圍時運用分項加總法 (sum-of-the-parts, SOTP)。我們會考量業者的資產負債表預估值,來估算目前的市值。我們藉此計算資產管理公司的收入乘數 (見下表 1),來決定其應有的價值。

在相對分析中,我們也會考量若干因素,這包括了 AUM 與費用的成長率、AUM 的資產類別多元程度、管理費在總收入中所佔的比例,以及無到期年限 AUM 所佔的比例。

就此而言,在我們追蹤的業者當中,目前我們認為 BAM*、ICP* 另類投資 與 KKR* 可為投資人提供最誘人的投資機會。

1 資料來源:安本標準投資管理,截至 2020 年 8 月底。

2 資料來源:安本標準投資管理,截至 2020 年 8 月底。

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全球另类投资数字化呈现六大方向 资本抢占新蓝海市场

2021年09月21日 05:00 21世纪经济报道 陈植

9月初,美国数字化养老金另类投资平台Rocket Dollar获得800万美元A轮股权融资,包括Park West资产管理公司、Hyphen Capital、Moneta Venture Capital、Kraken Ventures、Sure Ventures均参与投资。

金融科技创造美国另类投资“新面貌”

另类投资数字化的“中国征途”

这背后,是ESG投资理念正日益纳入全球另类投资机构的投资决策,但众多国内另类投资机构发现要全面实现投资标的ESG数据的获取挖掘分析,进而将这些数据转化成投资决策的重要依据,却是一项巨大的挑战。其中包括如何确保ESG数据获取挖掘具有连续性,如何多维度地获取投资项目ESG数据(包括从企业自主披露、新闻媒体、政府监管部门公告、社交平台等),如何从海量数据里挖掘有价值的被投资企业股东方、产业链上下游企业的ESG数据;如何将被投资企业的ESG数据进行“结构化”,令其符合欧盟可持续金融信息披露条例(Sustainable Finance Disclosure Regulation,SFDR)等相关政策要求等,目前这些另类投资机构缺乏这方面的数据储备与风险建模技术支持。

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另类投资为何“另类”

“另类投资Alternative Investment”另類投資 之所以被称另类,是因为它指的是我们常见的股票、债券及期货等公开交易平台之外的投资方式,包括私募股权(Private Equity)、风险投资(Venture Capital)、对冲基金(hedge funds)、地产、矿业、杠杆并购(Leveraged Buyout)、基金的基金(Fund of Funds)等诸多品种,也称替代投资、非主流投资。以下为其英英释义:

An alternative investment is a financial asset that does not fall into one of the conventional investment categories. Conventional categories include stocks, bonds, and cash. Most alternative investment assets are held by institutional investors or accredited, high-net-worth individuals because of their complex nature, lack of regulation, and degree of risk. (Wikipedia)

另类投资的主要特点是:1.门槛高。和共同基金(mutual 另類投資 funds)以及exchange-traded funds相比,许多另类投资都有最低投资额限制。但尽管如此,由于其成交量低,其交易成本一般要比传统的资产要低。2.流动性差。和其他资产相比,大多数另类投资资产的流动性都很差。比如说,投资者会发现想要卖出一瓶珍藏80年的老酒可比卖出1000股苹果公司的股份要难得多。3.价值不易确定。投资者在衡量另类投资的价值时,可能会遇到一些困难,因为此类交易并不常见,市场有时难以及时反映出该另类投资项目所包含的真正价值。4.回报高。这是投资者对其趋之若鹜的原因。自1987年成立以来,黑石旗舰私人股权基金平均年回报为30.8%,税后并扣除管理费后为22.8%,远高过“非另类”基金的平均回报。黑石新近披露的文件显示,其管理787亿美元资产,2006年投资净赚76亿美元,净收入高达26亿美元。767名员工(其中335名专业人员)平均每人创造财富330万美元,比在投资银行业执牛耳的高盛高出三倍有余,可见利润率之丰厚。

1. Previously, Mr. Sullens served as Manager of Alternative Investments for The Walt Disney Company, where he directed the company’s alternative investment program, including investments in private equity, real estate, venture capital and hedge funds.

2. The Alternative Investment Fund Manager Directive2 (AIFMD), adopted in its final form on 27 May 2011, is a major piece of legislation with overwhelming effects on the alternative fund world.