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完整的交易指南

美股投资者如何做好尾部风险对冲?

图:根据今天公布的美林基金经理调研:做多比特币已成为基金经理们眼中最为拥挤的交易。

美股投资者如何做好尾部风险对冲?

在我们此前的文章《这只ETN可帮助投资者对冲短期市场波动风险》中,英为财情Investing.com的独家ETF分析师Tezcan Gecgil曾经指出,iPath Series B S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN (NYSE:VXX)就为投资者提供了对标普500波动率短期期货指数总回报的投资敞口,该指数最终波动率指数短期期货合约的价值。因此VXX的目标是实现和跟踪VIX波动率指数的短期期货合约毎日変化完全匹配的日收益率,也就是说,这只ETN的收益率是跟随期货曲线的斜率。

股市连创新高,如何对冲回调风险?

图:根据今天公布的美林基金经理调研: 1) 疫苗的无法大规模落地;2) 债券市场的大幅回调(缩减恐慌)已成为海外基金经理最担心的尾部风险。

一旦利率快速上行、美元反弹造成金融条件收紧,就很可能成为中端这轮牛市的“导火索”。对投资者而言,如何在享受牛市时做好风险应对是值得思考的问题。

图:根据今天公布的美林基金经理调研:目前全球基金经理的现金'子弹'已经快打光了

图:下文来自三思门知识星球的上周分享

这次真的不一样?

路易十六皇后、法国大革命中被送上断头台的玛丽·安托瓦内特(Marie Antoinette)曾说过:“除了被遗忘的东西,没有什么是新的。”

图:根据今天公布的美林基金经理调研:做多比特币已成为基金经理们眼中最为拥挤的交易。

即便如此,我仍相信未来几年股市可以涨得更高(假设赤字鹰派不回归)。

但是,乐观不意味着我将乐于接受所有的泡沫。

我坚信,市场中某些资产正在酝酿灾难,我正紧盯那些“最明显”美股投资者如何做好尾部风险对冲? 的板块。而如果你非要让我找出一个典型,毫无疑问首推ARK Investments。

今年资本市场上最耀眼的明星莫过于ARK了,它的创始人Cathie Wood被股民封为“牛市女皇”、“科技股女神”、“女版巴菲特”。

Cathie在打造自己的品牌方面做得非常出色,她把旗下产品发展到了极致。尽管我钦佩她的成就,但我依然会毫不掩饰的说ARK只是一个泡沫怪物。

1999年,互联网被当成“改变世界”的科技,有人把它比作21世纪的蒸汽机。公司股价不看盈利或销售额,而是看它们能以多快的速度花钱。这是当时投资者乐观情绪的真实写照,公司花钱越快,他们获得的市场份额就越大,投资者会惩罚那些花钱不够快的公司。

为了更好地感受2000年初的泡沫情绪,我们重温一下时任知名对冲基金经理、现任CNBC知名股评人Jim Cramer的一段演讲:

24Solutions、Ariba、DigitalIsland、Exodus、 http:// InfoSpace.com 、Inktomi、Mercury Interactive、Sonera、VeriSign、Veritas Software

人们才刚刚在华尔街了解到这些故事,他们学得越多,就越热爱和拥有!这些公司中大多数甚至都没有盈利,因此接下来几个季度里,我们不必受到这种方法约束。

这个演讲发表在什么时候?2000年2月29日,就在他大声疾呼"不惜一切代价买入科技股"后不到一个月,纳斯达克指数见顶了,并在接下来2年时间里跌去75%。

很多人说,这次不一样,2021年的科技革命远胜于2000年,Cathie Wood 和 Elon Musk是真正能改变世界的天才人物

年轻人,你以为我看不懂Cathie Wood?(注: 作者的确是华尔街的老前辈)

她只是2000年Munder Net 美股投资者如何做好尾部风险对冲? Net Fund创始人Paul Cook的翻版,你们或许都没听过Munder Net Net Fund,它早已灰飞烟灭。

但是,在2000年股市泡沫如日中天时,Munder Net Net Fund和今天的ARK一样,是当时投资圈的神话。

2000年3月24日,在成立不到两年基金净值上涨275%以后,Munder Net Net Fund宣布不再接受任何新投资者追加资金。

但就在这一天,纳斯达克指数见顶了。此后不到一年时间,Munder Net Net Fund的净值跌回了原形。

Munder Net Net Fund的崛起与今天的ARKK有区别吗?过去一年ARKK上涨了281%,因为ARK吸引了太多资金而且简单地投资于相同的股票,导致它们进一步上涨,从而吸引更多资金,形成不断加强的正向循环。

图:的确近期有不少大佬都开始做空ARK基金。

但是我想告诉大家,现在的泡沫环境正在酝酿巨大的风险,抛物线式的上涨绝不会以横盘的方式终结

泡沫板块的回调是否会拖累整个市场?

谁都说不准,但它注定会出现大幅下滑。

最近市场上很多有影响力的大咖都在提示风险,比如老朋友Grant Williams提到很多投资大佬已经悄悄降低风险资产仓位。

全球宏观大佬Raoul上周发推提醒再通胀交易回调风险,他暗示对冲基金和资管巨头已经在轻仓等待机会,美债利率和美元反弹可能是触发市场回调的导火索。

股市泡沫愈演愈烈,如何对冲回调风险?

在疯狂的市场环境中,如果股市持续飙升,减仓后的踏空,会让我们难受。

但是,如果在不可避免的回调中,我们持仓的浮盈大幅回吐,这种感觉还要更加难受。

因此,最好的应对策略是建立对冲头寸

我依然坚定持有被过度压低、但有短期潜能的能源股和日本股市(似乎巴菲特也是),同时也尝试了一些对冲交易。

第一笔对冲交易:买入纳斯达克100指数(NDX)看跌期权。

更有趣的是,期权交易商持有的NDX期权Gamma敞口与持有标普指数的期权Gamma敞口非常不同。

如下图,期权交易商持有标普指数SPX期权的Gamma净敞口是-139.87MM,持有标普指数ETF-SPY期权的Gamma净敞口是347.51MM,所以交易商持有的标普500指数期权Gamma总的净敞口是200MM

这种持仓结构产生的重要影响是:在市场下跌时,期权交易商将做多股票,市场上涨时期权交易商会卖出股票以保持头寸中性。换句话说,正Gamma敞口会抑制市场波动率。

期权交易商持有纳斯达克100指数NDX期权的Gamma净敞口是-0.美股投资者如何做好尾部风险对冲? 美股投资者如何做好尾部风险对冲? 07MM,持有纳斯达克100指数ETF-QQQ期权的Gamma净敞口是-367.5MM。所以,交易商持有纳斯达克100指数期权总的Gamma净头寸是-367MM。

交易商在纳斯达克100指数期权上的负Gamma敞口意味着,做市商要追涨杀跌,负Gamma敞口会加剧市场波动率。

值得注意的是,当前NDX3个月到期期权的隐含波动率处于去年3月以来的最低点。

我认为在未来一段时间的泡沫环境下,纳斯达克指数将处于高波动状态,而现在的隐含波动率并不算夸张,换句话说期权价格不算贵。

因此,我将选择持有3月31号到期的3个月看跌期权作为对冲工具,尤其考虑到3月底首个“四巫日”市场可能会出现巨大波动。(参考三思期权公众号前文《美股又将迎来“鬼节”!》)

第二个对冲交易:买入欧元兑美元看跌期权。

正如前面提到,很多投资大佬已经担忧利率上升、美元反弹可能会触发股市回调。

见下图,从过去一年美元指数(白线, 逆序)与标普指数(蓝线)走势看,这种担忧是非常合理的。

看多美元的人提出最有说服力的证据就是美元指数空头过于拥挤(下图),CME美元指数期货净投机空头头寸达到史无前例的300亿美元,这绝不是一个好信号。

以CME期货投机净头寸为例,日元、英镑、加元、澳元等货币多头持仓微乎其微,唯一能与美元空头头寸相匹配的只有欧元,欧元多头投机仓位创下历史纪录。

美股散户投资者回吐疫情以来所有收益

多个在“散户概念股”狂热中飙升的股票,被打回原形。AMC Entertainment Inc.自2021以来下跌了78%,今年至今下跌了49%。佩洛顿互动公司(Peloton Interactive Inc.)的股价较此前的纪录高位下跌了90%。而此前,从2020年初到去年11月,高盛集团追踪的一系列受散户投资者青睐的个股翻了一番,但今年以来,这一系列股票暴跌了32%,是标普500指数整体跌幅的两倍多。

美股触底了吗?

此外,万达研究公司(Vanda Research)分析师皮耶兰托尼(Giacomo Pierantoni)称,由于个人储蓄占可支配收入的比例已回落至疫情暴发前的水平,散户投资者后续是否有更多的金融和情感资本买跌,也存在疑问。“散户投资者的信心受到投资组合表现不佳的影响,而更富有/年长的投资者正(退出股市转入)货币市场基金,以求稳定的收入和保护。美股市场近期总能找到办法,让投资者经受最严峻的考验。或许只有时间能够告诉我们,散户坚不可摧的心态能否坚持下去。”

美股投资者如何做好尾部风险对冲?

里克·拉凯尔:从长期衡量,对冲策略对投资者来说是很重要的。当重视长尾风险的时候,就意味着需要应对各种问题。

《中国黄金报》:对明年全球市场的表现有什么预测?

拉凯尔:全球经济自2014年来首次实现增长加速,国际货币基金组织(IMF)在对于明年的世界经济展望中给出了近年来最乐观的预期。全球经济增长取得了更好的表现,同时更趋于平衡,全球贸易重拾动力,世界经济稳步增长及低通胀有利于风险资产,但非常态的经济形势及结构性转变产生了不确定性,地缘政治危机仍需密切留意。

《中国黄金报》:刚才您谈到的主要是股市,那么大宗商品市场会如何呢?

拉凯尔:大宗商品从底部反弹的路很长。在工业金属方面的情况很复杂,一些品种的价格正在修正中,市场中再平衡的过程仍将会持续下去。原油的价格现在每桶仍在60美元下方,在未来12个月中短暂略微突破60美元是可能发生的。但市场的悲观情绪依然存在,涨幅是有限的。因为产能可以在短期内快速增加,而从长期看,石化能源的前景并不让人感到兴奋,尤其一些主要能源消费国表现出这种趋势。

《中国黄金报》:既然您特意提到了黄金,那么能否仔细谈谈对黄金的观点,是否需要在来年买入黄金来对冲风险?

拉凯尔:我们通常会以黄金作为基准,客户也会允许这样做。你知道在全球,投资者对黄金有很多不同的观点。以前一些央行出售过他们手中的官方黄金储备,认为持有政府债券是更好的选择。不过近来这种观点发生了反转,央行又开始增持黄金,黄金再次得到青睐。也有投资者为可能到来的艰难时刻通过黄金储值。