分类
如何在外汇市场获利

一文全解析商品期权交易策略与前景展望

领金智库专家仲文庆:商品期权上市前景和交易策略

期权交易策略:从策略角度看,仲文庆认为目前主要存在四种策略:1、方向性策略,即为判断未来行情是看涨、看跌,还是看震荡。2、波动率策略,而在波动率策略的构建中,可能会涉及到中性考虑,在构建的时候保持整体性,然后每天进行响应的中性调整。3、偏态策略,这里涉及到整体波动率曲线的看法,即目前整体波动率是属于正偏还是负偏,包括不同月份间的波动率曲线是否属于合理的区间范围,是否存在套利机会,这为偏态方面的策略考量。4、套利策略,这种策略一般发生在期权上市之初,或者市场出现突变的情况下。

在波动率交易中,仲文庆认为可以分为以下几种不同的策略:1、无风险套利,主要根据是BOX套利或者基差回归套利。2、波动率回归交易,比如做空波动率或者做多波动率。3、波动率偏态交易,比如微笑曲线目前是否处于正常状况,各执行价是否和历史情况属于比较正常的状况。4、考虑跨期套利,就是不同月份之间的隐波率曲线是否符合正常的空间范围。5、综合策略,就是考虑不同月份、不同执行价格之间是否有一些定价不合理或者波动率不合理的情况。

对于期权未来前景展望,仲文庆认为,首先,无论商品期权还是指数期权,无论场内期权还是场外期权,相对来讲都是一个很好的风险对冲工具,对现有的资产都提供了较好的风险保护。其次,相对于期货,仲文庆认为期权更适合做市场风险的风向标,比如通过隐含波动率的判断,或者对于整体上Put-Call Parity变化上的考虑,或者通过持仓分布的状况,我们可以根据期权市场对现货市场做出一个很好的判断。最后,仲文庆认为期权是大类资产配置的一个可选项。

领金智库、中债俱乐部是国内最专业、最受认可的金融培训机构和金融学术交流平台之一,有较强的金融业界影响力,设立于2014年,由大型金融机构投资银行、固定收益的资深人士参与创办,依托丰富资源和多位领导的关怀,专业面向全国范围的资深金融人员,提供独立知识产权的金融教材,常年为多家金融机构训练关键岗位的核心人员,主要覆盖固定收益、投资银行、结构化融资、研究分析、金融衍生品、信用违约等高薪、核心的金融岗位。

依托全国几十家常年合作的金融机构,领金智库、中债俱乐部批量获取了真实的金融案例和内部非公开数据,大规模的邀请了金融中高层领导和优秀新人出席授课和参与教材设计,常年向超过500多家金融机构的部门/团队直接举荐人才、推送简历。

2014年至今,领金智库、中债俱乐部的训练体系和专业教材,已经获得包括中信证券、易方达基金等在内500多家金融机构部门/团队的认可和采用,以及包括工商银行新加坡分行、台湾中国信托等在内30多家亚太地区国际化金融机构的引进,累计训练了超过1万人次的资深金融人员,为中国金融市场的蓬勃发展贡献了绵薄之力。

一文全解析商品期权交易策略与前景展望

提到商品期权交易,必然会提到期权交易的思路与策略。期权的交易方式具有非线性特点,可以组成各种灵活的交易策略。仲文庆先生认为,在期权交易策略中,看法、波动率、时间的把握是期权交易的精髓,且在交易中需综合来看。从期权建仓的逻辑来看,首先要确定市场方向(是看涨看跌还是看中性),再衡量当前的隐波率,判断绝对数处于偏高还是偏低位置,更重要的是结合历史波动率与目前走势,来判断未来的市场走向。第三,根据到期日来判断当前处于距离到期日的哪个阶段(是偏远还是偏近),再据此考虑买入还是卖出。第四,选择行权价,期权品种在交易中,不管是买方还是卖方,不是说只要标的物上涨,期权价值就一定会上涨,这还需考虑波动率、上涨幅度、以及距离执行价格时间的远近等因素。从整体来看,要综合方向、隐波率、到期日、行权价这样由主到次的顺序进行整体判断,从而得出策略组合。

方向性策略——判断未来行情是看涨、看跌,还是看震荡。看涨,可以买入认购或者买入牛市垂差,或者日历价差等其他策略。看跌,可以买入认估或者卖出认购。看震荡,则可以卖出跨式或者卖出宽跨式,以此来选择不同的策略。

偏波动率策略——假设当看多波动率时,可以买入跨式或者买入宽跨式策略。当看空波动率时,可以卖出跨式或者宽跨式。在波动率策略的构建中,会涉及到Δ中性考虑,而且在构建时保持整体性,每天进行相应的中性调整。

偏态策略——涉及对整体波动率曲线的看法,也就是目前整体波动率属于正偏还是负偏,包括不同月份间的波动率曲线是否属于合理的区间范围,是否存在套利机会。

套利策略——这种策略一般发生在期权上市之初或者市场出现突变的情况下,根据一个平价公式进行盒式套利或者组合垂差等对角价差套利。

Over Writing / Covered Call——操作情景:先持有标的资产,目前波动率较高,预测未来波动率会降低。为了获得收益加成,可以卖出平值的认购期权,或者卖出虚值异档的认购期权来增加收益。这种策略也有整体性缺点,即由于所有资产加上卖出认购期权组合类似于卖出认估期权,这导致其虽然有一个向上的获利,但也阻止了从大幅上涨中获利的机会。这个策略虽然简单,但是从整体来看还非常有效。对此,CBOE先后引入了BXM与BXY策略,这种策略采用的背景是波动率较小,而且从整体上看波动率在下行时,采用比较有益。

Collar 领口策略——操作情景:先持有基础资产,然后卖出虚值认购,与此同时买入虚值的认估期权。建立这个策略的第一个好处是低成本,投资者可以取得近乎零成本的保险,相当于投资者收到的权利金和付出的权利金几乎相等。但这个策略的缺点是,如果行情出现大幅上涨,领口策略合成之后相当于牛市垂差策略,这阻挡了行情继续上行进行获利的可能性。该策略在过去一年里被作为网下打新的利器而盛行。另外,该策略在时间价值上也有相应考虑,比如远月的时间价值流逝较慢,近月时间价值流逝较快。在这个情况下,采取该策略在时间价值上也有相应的收益加成。

跨式策略——每日收盘前进行调仓,卖出认购期权,同时卖出认估期权。注意,要控制保证金使用率在60%的偏下方。当保证金使用率小于60%,仓位调节旨在尽量让保证金充分使用来收取时间价值。而当保证金使用率大于60%,就出现了风险方面的考虑,比如需追加保证金。从仓位调节上考虑,整体调节可以采取认购认股期权。当然,卖出跨式策略有波动率方面的考虑,比如目前的期权价格高于理论价格,并且开始转弱,隐波率可能偏高,未来可能出现下行机会。通过卖出跨式组合,可以得到隐波率向实际波动率回归的收益。同时,又由于这是卖方策略,还可以获得时间价值方面的收益。操作方法主要是,当隐含波动率大于历史波动率,且隐含波动率处于下降的状态时,开始入场。

三、波动率交易策略

第一、无风险套利,主要根据是BOX套利或者基差回归套利。

第二、波动率回归交易,比如做空波动率或者做多波动率,其中最重要一点是关于隐含波动率与实际波动率的判断,就是获利主要在于到期日的边界条件收敛。该策略也面临一定的风险,比如出现隐含波动率和实际波动率的判断错误,即出现两个并不回归或者出现基差扩大的状况。再比如对方向性Delta对冲的失效,一旦方向出现较大亏损,如果没有进行合理对冲,也会对整体的套利效果造成不好影响。

第三、波动率偏态交易,关注微笑曲线目前是否处于正常状况,各执行价是否和历史情况属于比较正常的状况。

第四、统计套利,就是不同月份之间隐波率曲线是否符合正常的空间范围。

第五、综合策略,就是考虑不同月份、不同执行价格之间是否有一些定价不合理或者波动率不合理的情况。

四、期权的未来前景分析

1、期权都将是很好的风险对冲工具,因其对现有的标的资产都提供了更好的风险保护。另外,期权在付出较少权利金的前提下,同时保留了方向性获利的可能性,由此可见期权工具未来将会有不错的发展。

2、期权将更是市场风险的风向标,比如通过隐含波动率的判断或对整体Put-Call Parity变化的考虑等对现货市场做出很好的预估。

3、期权是资产配置的一个很好可选项,未来将在该领域将大有用武之地,因为其权利端和义务端的风险不同,其组合又有很多不同的可选项。而且相对于股票、期货或债券等,期权具有更好的收益平滑或者收益增强。

4、结合期权产品,可以做一些很好的结构化产品,比如结合现在的场外期权,做一些总体收益可以达到货币基金的收益,同时存在一个更高收益区间的可能性。